股鑫所 ETF日报：展望未来，创新药有望迎来价值重估

　　今日A股震荡反弹，沪指盘中站上3400点股鑫所，创业板指涨逾1%。上证指数收涨0.43%报3399.77点，深证成指涨0.65%，创业板指涨1.07%。板块方面，创新药概念再度爆发，芯片板块，稀土板块活跃。

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　　今日，创新药板块活跃，创新药ETF国泰（517110）收涨3.13%。

　　上周ASCO正式召开，ASCO是全球肿瘤学领域规模最大、学术影响力最高的会议。共有73项来自国内的研究数据入选，创下历史之最，其中32项为更受关注的口头汇报，11项为最重磅的Late-BreakingAbstract（最新突破性摘要）。信达生物、迪哲医药、科伦博泰、泽璟制药、中国生物制药等公司的优质创新药品种发布数据。从今年的AACR和ASCO两项会议也可以体现，中国创新药在新靶点、新技术、新疾病领域的布局已呈现领先趋势。

　　根据兴业证券，ASCO报告上展示信达生物的IBI363（PD-1/IL2α双抗）在结直肠癌和IO经治非小细胞肺癌上展现出优异疗效，同时泽璟制药ZG005治疗宫颈癌数据、荣昌生物的RC108（c-MET ADC）等也有较好的数据展示。中国创新药具备高效率、低成本的开发优势，当前在热门技术赛道如ADC、双抗、细胞治疗等已经具备竞争优势，有望持续展现行业竞争力。

　　此外，国际化方面股鑫所，中国创新药“出海”进程显著提速。2025年初以来，对外License-out交易总额已达455亿美元，延续数量和金额的高增长态势，其中上周三生制药与辉瑞达成的12.5亿美元合作成为出海里程碑，显示海外药企对中国Biotech优质资产和自主研发能力的高度认可。同时，NewCo等新型合作模式的兴起，也助力中国企业在国际化进程中实现资金引入与话语权平衡的双重目标。

　　展望未来，创新药有望迎来价值重估。正如我们在文章《梁杏：创新药价值重估正当时》中提到，目前创新药依然处于四个底部区域，包括基本面的底部区域，估值的底部区域，创新发展的底部区域，政策底部区域。今年创新药这条线的技术是不断突破的，并且也有海外销售的支撑，国内的商保也在不断试图把创新药纳入支付，以后国内支付端也会改善。

　　在创新药支持政策不断引导，国内支付端不断改善，供给端企业研发能力继续升级的背景下，医药板块的情绪和估值抬升的空间或进一步打开。覆盖三地优质上市创新药企的创新药ETF国泰（517110）建议投资者持续关注，逢低布局。医疗ETF（159828）、生物医药ETF（512290）、创业板医药ETF国泰（159377）也同样值得关注。

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　　上周在海外算力公司强劲表现的带动之下，算力板块情绪修复。博通FY25Q2财报中，营收150亿美元，同比增长20%，AI半导体收入达44亿美元，同比增长46%，连续9个季度增长，且定制AI加速器（XPU）同比实现双位数增长。公司对ASIC维持乐观展望，正推进3家客户及4家潜在客户的定制AI加速器部署，预计至少3个客户将在2027年各自部署100万个AI加速器集群。

　　随着各大厂商将重心从AI训练转向AI推理，预计AI推理服务器占比将逐渐接近50%。北美四大CSP厂商ASIC布局加速股鑫所，谷歌已推出TPU v6 Trillium芯片，预计2025年将大规模替代现有TPU v5；亚马逊目前以与Marvell协同设计的Trainium v2芯片为主力，同时联合Alchip开发Trainium v3，据TrendForce预测，其2025年ASIC芯片出货量年增速在美系CSP中表现突出。

　　而在国内以BAT为代表的厂商推进下，中系ASIC进程也在逐步加速。阿里巴巴旗下平头哥已推出Hanguang 800 AI推理芯片，百度继量产Kunlun II后，又在今年宣布百度智能云成功点亮了首个自研万卡集群。腾讯除了自家AI推理芯片Zixiao，亦采用策略投资的IC设计公司Enflame的解决方案。在自研ASIC的趋势下，具备IP积累、供应链优势以及先进制程量产经验的ASIC定制服务厂商有望受益。

　　模拟芯片方面，中国模拟芯片市场继续稳步增长。模拟芯片下游较为分散，相较于半导体行业整体，其增速更为稳定。模拟芯片中消费电子为其主要应用领域，汽车增速继续领先；而汽车模拟芯片国产化率仅为5%，行业由TI、ADI等海外厂商主导。中国大陆模拟芯片行业发展较晚，国产替代正从消费类向通信、工业、汽车等高难度的产品进步。

　　回到市场，目前成交额尚未放量的情况下，行业轮动速度或仍较快。在其他主题演绎相对充分的情况下，成交额占比回落且具备产业催化的科技方向值得关注。建议把握赔率思维，关注拥挤度较低的芯片方向，推荐半导体设备ETF（159516），芯片ETF（512760）。

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　　近期，美国债市已多次丧失避险功能。5月以来财政可持续性疑虑再起，长期借贷成本增加加剧股债双杀。历史数据显示，股债组合面临的关键挑战是缺乏多元化。当通胀冲击来临时，股债两类资产都可能同时出现负实际回报。而在股债疲软的时期，黄金往往有不错的表现。从相对配置角度看，当前黄金与多数资产走势脱钩，成为为数不多能够降低资产组合波动率的品种。

　　高盛指出，美国制度可信度面临较高风险，且各国央行对黄金的持续需求增长，这都将有力支撑黄金价格。5月份，中国央行连续第7个月增持黄金，根据中国人民银行、国家外汇管理局周六公布的数据，中国5月末黄金储备报7383万盎司（约2296.37吨），环比增加6万盎司（约1.86吨）。华创证券认为，从绝对价格看，当前黄金价格的超预期涨幅隐含了对全球秩序重构的定价，未来全球各类不确定性或依然存在，因此黄金的交易可能尚未结束。

　　综合来看，美元走弱的背景下，黄金仍有长期支撑。感兴趣的投资者可通过黄金基金ETF（518800）及其联接基金（联接A：000218；联接C：004253）逢低布局。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　作者：国泰基金

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