会议举办方：摩根士丹利（大摩）鑫优配
会议时间：2026年1月7日
主题：大摩每周三周期论剑
主持人：
唐榕蔚Cynthia Tang（大摩中国基础材料分析师）、
徐卓轶Joey Xu（大摩中国汽车行业分析师）、
张永添 Stephen Cheung（大摩中国房地产行业分析师）
范倩蕾 Qianlei Fan（大摩中国交通运输行业分析师）
会议谈论方向：房地产、交通运输，汽车产业未来机会
一、房地产行业（2026年展望）
整体趋势：大摩认为，2026年房地产市场仍处下行通道，但跌幅较2024–2025年有所放缓。
政策态度：大摩认为，2026房地产政策保持“止跌回稳”基调，但出台节奏被动谨慎，上半年可能处于政策真空期。
市场表现：
销售量：一手房+二手房整体销售量预计26年呈现中单位数下降。大摩预估25年的新房销量降幅在10%，25年新房销量同比是高单位数下降。二手房方面，大摩预估26年降幅在3% ~ 5%
房价：大摩认为，26年二手房价格预计继续下跌（高单位数跌幅），原因在于整体的房地产政策端还是比较谨慎，同时二手房挂牌量居高不下，业主倾向于“以价换量”。
开发投资：25年卖地疲软，中指 300 城截止到 11 月份土地销售的数字同比是下降13%，土地销售疲软传导至26年的新开工，预计26年投资同比下降约15–16%，与2025年相似。
地产出清情况：考虑到居民情绪疲软，以及一、二手房的整体库存量高居不下，同时当前政策比较真空的情况下，大摩预计，一线城市和主流的二线城市的房价可能需要等到 2027 年的下半年才会有所平缓。
行业影响：
开发商毛利率仍承压，国企在土地市场整合加速，民企则聚焦“保交付、降杠杆”。
房价企稳可能需等到2027年下半年。
大摩建议两条主线：鑫优配
主线1：关注具备“阿尔法行情”的个股，如能分拆商业物业或受益于内需政策的公司（如华润置地、新城控股，两家公司分别是在一二线城市和三四线城市的主要商场运营商，自己也有在自救的）。
主线2：关注土储优质、毛利率改善的住宅整合者（如建发国际、中海，他们在一二线城市的土储是非常优秀，以及他们的整体运营能力也非常强）。
二、交通运输行业（交运）更新
快递（大摩主要跟踪的是中通）：
大摩预估，2025年盈利增长约10%，2026年有望持续。
行业增速放缓，但公司连续三个月增速超行业，份额扩张支撑估值。快递行业的份额比利润更加重要，为什么呢？
原因一，如果去看历史的情况，就会发现公司历史上曾经有过几个季度是牺牲了份额换来利润的增长，但是表现在投资上会发现是虽然利润增长，但是估值一直下滑，所以其实对投资者而言并没有享受到这个利润上涨带来的收益，所以公司现在这个份额下滑的这个趋势有一个反转，大摩认为在估值上面应该会是一个支撑，甚至有扩张的一些动力。
原因二，如果他能够持续的拿到份额，这个过程中会不断的拉大与竞争对手的成本差距和服务质量差距，对于未来进一步扩张份额会形成一个正向的循环。所以我们会认为就是只要在未来的几个季度，或者是单月的数据，我们能持续的看到公司的份额扩张的话，大摩会对这个公司还是维持积极的观点，并且大摩觉得 10% 的盈利上升假设是一个比较中性的假设，如果在 2026 年单位成本继续下滑的基础上，如果公司能够就是不完全把成本的优化让渡给客户，而能够保留一些这种成本上的效率提升的话。那么 UE 是有上升的空间的，叠加上件量的增长，而盈利的增长就有望超过这个中性假设的这个10%。所以总体来说，公司的这个 preview 摩根士丹利的这个观点还是偏积极的。
快递行业未来几个月关键催化剂：
1.每月行业数据会显示不同企业的份额变化
2.1月20日，某快递公司有个网络大会，公司可能会制定未来份额目标，希望份额能够继续增长，这也是一个偏正向的催化剂
油运：
地缘政治推动灰色运力转向合规市场，提振需求。
短期催化剂：春节前后运价走势、一季度业绩。
航空：
新年需求强劲（客流+10%），运力增长有限（+2%），客座率提升。
产能端：26、27年飞机产业链供给侧持续紧张（飞机交付、维修、备件等限制），需求端受政策支持（春秋假试点、消费券），大摩认为飞机产能的增速会低于需求增速。
反内卷方面：政策大方向，是自上而下的要求大家有序的、理性的竞争，这个大方向大摩觉得是比较确定的。甚至可能还有进一步加码细化政策，让航空公司避免非理性竞争。所以大摩对整个航空行业的大的上行周期是非常乐观的
航运未来几个月的催化剂：
1.1月底三大航空公司的业绩预告，大摩认为业绩预告应该大体是符合预期的，就是年度扭亏，这是一个这个中性的预期
春节的票价表现，春运今年其实从2月 3 号就开始了，所以数据可能会提前一些，就有一些数据的讨论，总体我们觉得在整个行业产能利用率高企，然后需求侧有政策支持，再叠加上反内卷的背景之下，春运的票价数据有可能是正向的催化剂
三、汽车产业某公司(上汽集团)业务分析
基本面改善：
1.自主品牌（如名爵、尚界）国内份额从1%提升至1.4%，2026年有望继续提升份额。
2.海外市场保持稳定增长，抵御贸易保护压力。
3.合资品牌：上汽-大众在2026年迎新能源产品密集投放；上汽-通用经过2024年调整后逐步企稳。
总体上大摩认为集团最差的时候已经过去了，同时个别业务线条已经展现出了一些明显的改善趋势。在这个基础上更重要的一点是大摩觉得集团在全产业链的出手，能够帮助公司在销量回升的过程中捕获到更多的价值。
全产业链价值捕获：
1.上游零部件子公司客户多元化，客户从特斯拉到比亚迪，到问界到小米等等，逐步的切入头部的新能源车企，对集团贡献了非常稳健的利润。
2.下游汽车金融业务随销量恢复有望增长，因为有了销量就会有金融服务的需求。
3.对外投资（如地平线、魔门塔）贡献收益，体现行业地位。
估值潜力：
当前股价对应2026年PE约10倍，低于同行（如长安在 2018 年到 2020 年完成转型之后，从6,7倍的估值提升了15倍估值，而上汽在2024年开始大刀阔斧转型）。
随着自主品牌发展、合资转型推进，估值有回升空间。
四、本会议总结
房地产：下行放缓，政策谨慎，关注结构性机会。
交运：快递份额集中、航空供需优化，行业景气度上行。
某汽车集团：基本面触底改善，全产业链布局助力价值提升，估值具备修复潜力
注：本文依据摩根士丹利2026年1月7日周期论剑会议内容整理而成，观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎
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